公司是专用空调领域领导者✿◈◈，主营业务包括数据服务空调✿◈◈、工业空调✿◈◈、特种空调✿◈◈、公建及商用空调✿◈◈。2020年至2023年WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元✿◈◈，年复合增长率为19.6%✿◈◈；归母净利润由1.25亿元下降至1.05亿元✿◈◈。2024年前三季度✿◈◈，公司实现营业19.77亿元✿◈◈，同比增长6.20%✿◈◈，归母净利润1.43亿元✿◈◈，同比下降-4.11%✿◈◈。

　　专用空调主要应用领域包括数据服务产业beat365亚洲官方✿◈◈、工业领域✿◈◈、特种环境✿◈◈、公建及大型商建四大类beat365亚洲官方✿◈◈。其中伴随着新基建✿◈◈、数字经济等政策影响以及新一轮信息革命发展的驱动✿◈◈，智算中心的建设有望加速✿◈◈。我们认为先进算力需适配更先进的散热技术✿◈◈，英伟达产品由A100迭代至GB200✿◈◈，TDP成倍提升✿◈◈，传统的气冷散热方案不足以应对需求✿◈◈，随着NVL72的放量✿◈◈，液冷渗透率有望快速提升✿◈◈；此外在国内PUE政策要求和低电耗的经济考量下✿◈◈，液冷或将成为智算中心建设的主流散热选项✿◈◈。参考IDC✿◈◈，预计2023-2028年✿◈◈，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%✿◈◈，其中2028年市场规模将达到102亿美元✿◈◈。

　　数据中心的冷却方式经历多轮迭代✿◈◈，从风冷向间接蒸发冷却再向浸没式等方式演进✿◈◈；随着机架功率的大幅提升✿◈◈，我们认为风冷难以冷却高密度机架✿◈◈，后续液冷的渗透率将快速提升✿◈◈。

　　超前布局液冷✿◈◈，技术水平领先✿◈◈。公司自 2011 年开始研究数据中心液冷散热技 术✿◈◈，参与了中国移动南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技 术及应用”科研项目✿◈◈，在南方基地的主导下✿◈◈，与浪潮信息✿◈◈、新创意✿◈◈、华南理工等合 作完成了定制液冷服务器及液冷散热系统的开发beat365亚洲官方✿◈◈，搭建了国内较早的商用液冷微模 块数据中心✿◈◈，并实现了长期稳定运行beat365亚洲官方✿◈◈。截至 2024 年半年报✿◈◈，公司在数据中心液冷 领域拥有专利 67 项WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈，其中发明专利 31 项✿◈◈。

　　作为数据中心液冷系统解决方案专家✿◈◈，公司深度参与液冷技术的研究与应用✿◈◈， 为客户提供多元化液冷整体解决方案✿◈◈，包含冷板式✿◈◈、浸没式等不同液冷方案的设计✿◈◈、 一次侧的干冷器或蒸发冷干冷器beat365亚洲官方✿◈◈、管路预制✿◈◈、二次侧的 CDU✿◈◈、二次侧环网beat365亚洲官方✿◈◈、Manifold 等✿◈◈，高效低耗的特点适用于高性能计算✿◈◈、数据中心✿◈◈、人工智能及机房改造等应用场 景✿◈◈。

　　推出大液冷系统✿◈◈，产品种类丰富✿◈◈。公司推出大液冷系统✿◈◈，采用预制化✿◈◈、集成化 手段WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈，融合液冷数据中心风侧散热WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈、液侧散热✿◈◈，简化系统✿◈◈，支持风液同源✿◈◈，适应性 更强✿◈◈。风液同源大冷系统可支持单机柜 200kW+的高密度场景散热需求✿◈◈，由全预制 模块化液冷机房组成✿◈◈，末端可采用集成冷站/干冷机/一体化冷源等不同的冷源搭配✿◈◈， 通过集成化✿◈◈、预制化✿◈◈、模块化的方式进行工厂全预制化✿◈◈。

　　与核心客户合作广泛✿◈◈，公司液冷产品望乘 AI 东风✿◈◈。历年来公司数据服务产品 已广泛服务于中国移动✿◈◈、电信✿◈◈、联通WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈、华为✿◈◈、腾讯✿◈◈、阿里巴巴✿◈◈、百度✿◈◈、美团✿◈◈、字节 跳动✿◈◈、快手✿◈◈、京东✿◈◈、秦淮数据✿◈◈、世纪互联✿◈◈、曙光beat365亚洲官方✿◈◈、国防科大✿◈◈、浪潮✿◈◈、润泽科技✿◈◈、超 聚变✿◈◈、中联云港✿◈◈、普洛斯等众多知名客户WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈。公司与 H 公司合作紧密✿◈◈，预期随着 H 公司的 AI 算力设备出货量的增加✿◈◈，公司液冷产品的应用会进一步加快✿◈◈。

　　2024 年上半年公司液冷业务营收爆发式增长✿◈◈。24H1 公司蒸发冷却产品✿◈◈、液 冷产品等增长较快✿◈◈，其中蒸发冷却产品营收约为 2023 年同期的 3.6 倍✿◈◈，液冷产品 营收约为 2023 年同期的 6.5 倍✿◈◈。我们认为公司凭借技术和卡位优势✿◈◈，液冷业务有 望保持快速增长的态势✿◈◈。

　　投资建议与估值✿◈◈：公司是专业空调领域的领导者✿◈◈，积极拓展数据中心液冷✿◈◈，订单量有望实现快速提升✿◈◈，助推业绩实现快速增长✿◈◈，具备较高成长性与业绩弹性✿◈◈。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元WRITEAS刘耀文插宋亚轩✿◈◈、36.4亿元✿◈◈、46.2亿元✿◈◈，增速分别为12.8%✿◈◈、28.5%✿◈◈、27.0%✿◈◈；归母净利润分别为1.62亿元beat365亚洲官方✿◈◈、2.65亿元✿◈◈、3.36亿元✿◈◈，增速分别为54.1%✿◈◈、63.9%✿◈◈、27.0%✿◈◈。

　　在专业空调与数据中心液冷领域✿◈◈，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克】✿◈◈、【高澜股份】✿◈◈、【同飞股份】✿◈◈，可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2✿◈◈、45.2✿◈◈、31.1✿◈◈，公司市盈率低于可比公司平均水平✿◈◈。AI液冷产业趋势明确✿◈◈，公司凭借在液冷领域的全面布局有望实现利润的快速增长✿◈◈，上调评级至“买入”✿◈◈。

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